金金乐道·把握市场脉搏∣美元反弹压制港股，国内基本面支撑中债偏多预期

（来源：国金证券第5小时）

十大杠杆配资

美元反弹压制港股

国内基本面支撑

中债偏多预期

金金乐道·把握市场脉搏

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大类资产观点总览及概要

短期维度上，对A股观点维持为中性，美股科技方向大幅回调，或对A股造成一定冲击，预期指数A股中性震荡；由于美伊陷入僵局以及美国5月非农大超预期的影响，美元流动性有收紧预期，美元指数上周大幅反弹站上100的关键点位，成为短期压制港股走势的重要因素，短期对港股观点调整为中性；在国内基本内需层面数据走弱、信贷需求疲软、以及5月利率债发行高峰暂告一段落的背景下，短期对中债持偏乐观预期；美伊局势与油价仍对美债利率有重要影响，同时当前美国的就业和通胀情况也不支持降息，因此预期美债利率短期趋于中性；当前美伊谈判仍有重大分歧待解决，谈判仍然存在高度不确定性，故短期对黄金与原油观点均维持为中性。

大类资产展望

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A股：外围逆风提升，预期指数中性震荡

上周A股震荡下行，全周中证全指、上证指数、创业板指、科创50和万得主板的涨跌幅分别为-1.2%、-1.0%、-2.0%、-4.7%和-0.9%；分行业来看，上周领涨的主要包括煤炭、通信、机械设备等，领跌的主要包括电力设备、建筑材料、综合等。

上周市场成交额有所回落，5日均值从上周的3.22万亿下行至2.95万亿；上周融资余额规模有所回落，截至累计净流出52亿元。从融资买入/偿还额（20日均值）这个杠杆资金指标来看，自5月13日冲高回落后，上周延续回落趋势；从技术指标看，5月13日中证全指RSI指标在触及73.3的高点后回落，上周延续回落趋势；以上两个指标意味着指数短期或趋于区间震荡。

宏观基本面方面，本周将陆续发布进出口数据、金融数据和通胀数据，重点关注外需情况、信贷需求以及通胀改善情况。微观基本面上， A股盈利预期增速边际上周继续上修。

短期维度上，美国5月非农超预期，市场对美联储的加息预期上升，同时AI硬件核心标的之一博通业绩低于预期，在上周五引发美股尤其是科技方向大幅回调，或对A股造成一定冲击，预期指数A股中性震荡。

中期维度上，A股盈利周期向上，考虑盈利预期分化及估值匹配度，预期仍以结构性行情为主；风格上，预计当前仍是偏成长风格占优；行业方向上，AI与新能源是两条景气主线，化工与部分机械设备领域存在周期向上机会，其余细分领域如出海建材、造船等业绩表现较好，建议关注；大消费整体景气度较弱但是为数不多的估值低位板块，建议逐步纳入观察。

美股：加息预期大幅上升，美股走势先扬后抑

上周美股市场整体先扬后抑，周五发布的5月非农数据大超预期，市场加息预期大幅上升，同时AI硬件核心标的之一博通业绩低于预期，引发美股大幅调整，全周纳斯达克、标普500与道琼斯工业指数涨跌幅分别为-4.7%、-2.6%和-0.3%。结构上，能源、医疗保健、房地产、金融等方向领涨，可选消费、科技软件、信息技术、费城半导体等方向下跌。美伊局势方面，双方谈判陷入僵局，相较于之前又开始出现零星的互相攻击现象，霍尔木兹海峡通过量维持低位，未来仍存在较大不确定性。

基本面方面，5月美国非农数据大超预期，市场对美联储的加息预期大幅上升，预期美联储12月前加息25个基点，且10月有60%的加息可能，对市场偏好产生明显压制。同时，美国5月ISM制造业PMI录得54（前值52.7，预期53），ISM非制造业PMI录得54.5（前值53.6，预期53.8），表现较强。微观基本面方面，上周标普500的业绩预期增速继续上修，强劲的业绩增长仍是支撑美股走势的根本动力。

元股证券:ygzq.hk

短期维度来看，在4月以来快速反弹后，美股动量效应减弱，美联储加息预期抬头或将对走势产生一定压制，重点关注6月18日沃什主持下的首次美联储议息会议的定调；此外美伊冲突恶化的风险仍在，需密切关注。

中期维度来看，尽管当前美股估值处于历史高位，但AI产业趋势驱动下，美股业绩预期增速仍在上修过程中，建议重点关注中上游半导体、光通信等受益方向的机会，而在总量层面维持对美股的中性预期。

港股：美元指数显著反弹，港股预期中性震荡

上周港股市场整体冲高回落，全周涨跌有限，恒指、恒生科技、恒生国指的涨跌幅分别为-0.9%、0.1%和0.1%；结构方面，信息科技、非必需性消费上涨，医疗保健、公用事业、地产建筑、电讯等领跌。美伊局势方面，双方谈判陷入僵局，相较于之前又开始出现零星的互相攻击现象，霍尔木兹海峡通过量维持低位，未来仍存在较大不确定性。上周受腾讯即将发布微信Agent的消息、以及美股科技软件股等因素大幅反弹的影响，港股科技股大幅反弹，但后续震荡回落。

资金面看，EPFR口径海外主被动资金上周（截止周三）净流出港股，被动外资也净流出，上周南向资金延续净流入。基本面层面 ，本周将陆续发布进出口数据、金融数据和通胀数据，重点关注外需情况、信贷需求以及通胀改善情况。业绩预期方面，本周港股互联网营收和盈利预期增速继续下修，港股整体盈利预期增速边际继续上修。

短期维度上，预期中性震荡，由于美伊陷入僵局以及美国5月非农大超预期的影响，美元流动性有收紧预期，美元指数上周大幅反弹站上100的关键点位，成为短期压制港股走势的重要因素。

中期维度上，当前讨论美元流动性完全转向仍缺乏确凿的证据，但关注度较高的恒生科技板块业绩预期存在一定的压力，对市场情绪形成压制。结构上，香港红利板块整体股息率约7.8%，具备配置价值。维持对港股的中性震荡预期。

日本：先涨后跌，宽幅震荡

上周日经225指数呈现先创新高后回调的宽幅波动行情，周度上涨0.39%。周初受全球AI浪潮驱动，投资者对半导体产业链的热情持续升温，日经225指数于6月3日在历史上首次突破 68000点大关，创下历史新高；随着美股芯片巨头博通因业绩指引不及预期而引发全球性抛售，日经225指数在周四和周五出现连续回调，最终收于 66588.12点，抹去了周中的大部分涨幅。

中期来看，日本长期实施收益率曲线控制与高债务负担虽限制了货币政策的灵活性，但在逐步退出极端宽松的过程中，日本央行的加息与缩减购倩节秦相对温和，可在维持市场稳定的同时推动利率正常化。基本面上，薪资增速持续提升，有望带动内需复苏，而输入型通胀回落将缓解企业与居民压力;制造业虽受海外需求扰动，但结构性产业升级提供新动能。配合全球进入降息周期，日元套息交易调整或反而吸引长期资金流入。

长期来看，特朗普上台后，日本在地缘格局中的战略地位显著上升，去中国化背景下其在半导体、军工等产业链的全球订单持续扩张叠加日元贬值对出口竞争力的支撑，将进一步强化外需拉动与资本流入。

综合判断，日本股市长期逻辑向好，具备配置价值，上周五美国科技股的大幅下挫对日经指数构成负面联动，短期对股市观点调整为中性。

印度：震荡下行

上周NIFTY50指数表现疲软，整体呈现震荡下行态势，指数周度下跌0.77%。本周印度央行对2027财年通胀预期从4.6%调升至5.1%、GDP增长预期从6.9%下调至6.6%，市场情绪有所回落，最终指数收盘于23366.70点。

长期来看，地缘政治层面上，印度是美西方“去中国化”的直接受益者，其战略模糊与多边对冲策略使其能够左右逢源:既可在俄罗斯和沙特博弈中获得廉价能源，又能在中美对抗中承接产能转移，获取低成本商品和产业技术，同时借助印太战略框架获得美日等国的高新技术支持。虽然特朗普执政下全球格局仍存不确定性，但印度的灵活外交为其赢得更大主动权。经济基本面方面，印度拥有庞大的人口红利和消费潜力，第三产业与西方IT技术深度接轨;同时，莫迪政府推进土地制度和宗教体系等结构性改革，助力基建与制造业加速发展。

综上，地缘战略优势与内需潜力叠加结构性改革红利，使印度市场具备长期高成长性；当前美伊谈判仍有重大分歧待解决，油价仍在高位，对股市短期观点调整为震荡。

美债：5月非农大超预期，美债利率曲线整体上行 

上周美债利率曲线整体上行，短端1年和2年期美债利率分别上行9BP和19BP，长端10年和30年期美债利率分别上行10BP和2BP。美伊局势方面，双方谈判陷入僵局，相较于之前又开始出现零星的互相攻击现象，霍尔木兹海峡通过量维持低位，不过国际油价在上周并未显著反弹，布伦特原油收盘在93美元左右。

基本面维度，5月美国非农就业数据大超预期，当月新增非农就业人数17.2万人（前值17.9万人，预期8.5万人），且3月和4月的数据分别被上修2.9万人和6.4万人，拆分来看：1）服务业新增就业9.2万人，其中休闲餐饮、教育医疗分别新增7万和4万人，有观点认为或受益于美加墨世界杯的举办，持续性有待观察；2）受益于AI产业投资的拉动，5月制造业耐用品新增非农就业1.7万人，继续延续修复趋势。5月失业率录得4.3%（前值4.3%，预期4.3%），符合预期。此外，4月JOLTs职位空缺录得761.8万人（前值688.7万人，预期688万人），也强于预期，呈现改善趋势。受非农大超预期的影响，市场对美联储的加息预期大幅上升，预期美联储12月前加息25个基点，且10月有60%的加息可能，因而短端利率大幅上升，长端利率也被动拉升。

短期维度来看，美伊局势陷入僵局，同时当前美国的就业和通胀情况也不支持降息，因此预期美债利率短期趋于中性震荡。

中期维度来看，在美国国内基本面明显走弱之前，我们继续维持对美债利率中性震荡的预期。

中债：短端利率有所抬升，中债利率曲线整体扁平化

上周中债收益率曲线整体扁平化，短端1年和2年期国债收益率分别上行2.0BP和1.2BP，长端10年和30年期国债收益率分别上行1.2BP和下行0.1BP。短端利率有所抬升，短端DR001上升至1.34左右，DR007上升至1.38左右，央行在6月3日和4日连续两日逆回购操作量为0，3个月买断式回购缩量3000亿，展现出一定的鹰派态度，驱动短端利率上行。上周票据利率震荡走低，直贴半年国股从月初的0.83下降至0.73左右，表明信贷需求仍偏弱。

基本面层面，5月PMI数据略弱于预期，外需仍较为强劲，生产端韧性较强，但价格从上游向下游的传导不顺畅或拖累下游企业盈利。本周将陆续发布进出口数据、金融数据和通胀数据，重点关注外需情况、信贷需求以及通胀改善情况。

跨资产对比方面，受美联储加息预期提升的影响，近期权益与商品市场均有所回调，或驱动一部分资金的避险需求，对应近期纯债的申购力度以及债券ETF的净流入规模的上升。

短期维度来看，在国内基本内需层面数据走弱、信贷需求疲软、以及5月利率债发行高峰暂告一段落的背景下，我们维持偏乐观预期。

中期维度来看，国内货币政策取向以及机构资金资产荒下的配置需求构成对债市的支撑，建议是以票息获取为主，适当寻找骑乘收益更高的品种是较为合适的选择。

黄金：显著下跌

黄金方面，上周国际金价下跌明显，COMEX黄金跌5.21%，伦敦现货金跌4.61%，沪金现货AU9999跌0.92%。周五公布的美国5月非农就业数据表现远超预期，美国十年期国债收益率触及4.5%上方，美元指数随之走强并站稳100关口，引发黄金价格走弱。

中期视角下，对黄金价格判断为中性震荡。技术面上，中期多头趋势尚未破坏，且交易拥挤压力已有所释放；资金面上，全球黄金ETF持仓回升和央行持续购金仍对金价形成支撑，但投机资金降温和实物需求偏弱限制了短期上行弹性；基本面上，美元仍处偏低区间，，但美元反弹及降息预期降温仍构成阶段性压制。整体而言，黄金中长期支撑因素仍在，但短期缺乏强劲上行动能，预计价格以高位震荡为主，方向上维持中性震荡。

短期视角下，当前美伊谈判仍有重大分歧待解决，故短期观点维持为中性。

原油：国际油价冲高回落

上周国际原油价格呈现出冲高回落的大幅震荡走势，ICE布伦特原油涨1.82%，NYMEX WTI原油涨3.31%，INE原油涨0.81%。周初伊朗与美国之间的外交斡旋进程出现波折，伊朗方面释放强硬信号，油价出现上涨；下半周，市场开始看到美国与伊朗仍保留谈判空间，油价开始回调，ICE布油最终收于92.78美元/桶。

中期维度来看，当前原油处于短期供给偏紧但有望逐步修复，需求端有基本面支撑，对原油观点维持中性。使用全球使用的生产量与消费量构造的短缺指标来看， 4月份石油短缺数量达到8.62百万桶/日，但是短缺情形已接近于底部；从前瞻性经济指标来看，G20国家的OECD综合领先指数持续走高，预示着未来实体生产端对石油的需求韧性犹存；对油价中期判断为中性。

短期来看，美伊谈判仍然存在高度不确定性，对油价观点维持为中性。

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（撰文：国金证券财富产品中心）

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