元股证券客户中心

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

（来源：CSC研究宏观团队）

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

文|周君芝、陈怡

]article_adlist-->

核心观点

中美领导人会晤牵引全球视线。

特朗普时隔9年再访华，中美会谈基调已变。中美关系从此前“保持总体稳定”，转为“建设性战略稳定关系”。

特朗普随访代表团人员构成中可窥见，未来中美两国关系焦点绕不开科技和金融两大领域的竞合博弈。

之于市场关注的伊朗问题，此次中美领导人会谈后通告，相关表达简略。

本周全球资本市场波动大，全球股市基本先涨后跌，债市长端利率走高，期限利差走扩。

全球市场主线依然围绕地缘、通胀和科技展开。

只不过近一周海外债市已开始表达对通胀和美联储或有收紧担忧，说明资本市场开始真正定价美伊之后通胀影响，债市只是流动性现实定价的首个市场。

股票仍在蓬勃的AI趋势和越来越近的通胀上移中反复定价。

摘要

]article_adlist-->

本周全球大类资产表现一览：

沪指一度突破 4200 点整数关口，创业板指、科创 50 指数双双刷新历史新高，后半周获利盘集中回吐，指数大幅回调；港股下跌，美通胀数据超预期扰动降息预期，美元走强对权益市场形成冲击；本周债市利率先下后上。

美股呈现前期延续 AI 主题升势、周五急速回吐的两段结构；美债收益率全曲线大幅上行。

能源类商品仍受地缘政治溢价强势反弹，黄金则因利率预期变化而下挫，铜对利率和地缘相对脱敏。

外汇主线重新转向美元反弹，英国政坛动荡引发英镑大幅下跌。

一、中国股市：本周市场冲高回落。

中国AH股回顾：科技和美元流动性牵引中国股市波动，A股冲高回落，港股“前稳后跌”。

A股：本周 A 股冲高回落。沪指一度突破 4200 点整数关口，创业板指、科创 50 指数双双刷新历史新高，但后半周获利盘集中回吐，指数大幅回调。全周交投持续活跃，沪深两市成交额连续五个交易日突破 3 万亿元。多数板块下跌，有色金属、钢铁和国防军工板块领跌，仅通信、电子、机械、家电、电力及公用事业板块收涨。

H股：本周港股下跌。本周港股呈现出“前稳后跌”格局。美通胀数据超预期扰动降息预期，美元走强对权益市场形成冲击。细分行业来看，公用事业和电讯业作为典型的高股息、低波动防御性板块，成为资金避险的首选配置方向。原材料和医疗保健业等对美债利率敏感行业受到较大冲击。

中国股市展望：主线继续围绕科技和能源。

A股：短期来看，市场节奏由前期快速上行转向 “以时间换空间”的筹码消化阶段。主线将从全面普涨进一步深化为结构性分化，业绩确定性与估值性价比将成为资金配置的核心考量因素。尽管短期面临调整压力，但市场中长期支撑逻辑依然坚实：一是流动性环境维持宽松，两市成交额持续维持在 3 万亿元以上的历史高位；二是科技产业基本面持续向好，AI 算力需求爆发、存储芯片价格暴涨、国产替代加速等核心逻辑未被破坏，市场具备韧性支撑。

H股：短期维度，持续关注中东局势发展动向，以及潜在通胀预期对美联储货币政策扰动。中长期维度，美伊冲突有望成为中国制造进一步扩大全球份额催化剂，叠加当前人民币国际化加速推进，人民币资产有望受益，建议关注有强产业逻辑催化板块，以及涨价链相关领域。

二、中国债市：本周债市利率先下后上

债市回顾：超级流动性的“甜蜜窗口”正在关闭。

本周债市利率先下后上。周初在充裕流动性的支撑下，债市持续走强，超长端表现较好。后半周在供给冲击以及止盈压力的影响下，市场情绪转弱，超长端承压。本周2Y国债利率下行0.9BP至1.27%，10Y国债利率下行0.3BP至1.75%，30Y国债利率下行2.9BP至2.26%。

债市展望：提示债市风险越来越近。

4月所有宏观数据中，仅有金融数据利好债市。PMI、出口、通胀都已经在回弹，甚至海外债市也在定价通胀带来的流动性变局。中国独有的金融数据结构特征，其中绕不开的原因是信贷市场和金融同业利率的分歧，近期出现信贷到期转置企业债券的逻辑。而随着通胀持续上行，中国出口继续强势，恐怕金融同业利率最终要跟随信贷利变动。债市的风险越来越近。

三、美股：美股先涨后跌，全周整体走平偏弱

美股回顾：AI 主题带动升势，周五急速回吐。

本周美股呈现前期延续 AI 主题升势、周五急速回吐的两段结构。S&P 500/Nasdaq 100 周四（5/14）连续刷新历史新高至 7,501.24/29,580.30 并首次站上 7,500，但周五（5/15）通胀粘性+利率跳升触发全曲线收益率上行+芯片股集中抛售，标普单日跌 1.24%、道指失守 50,000、罗素 2000 单日跌 2.44%，全周 S&P 500 +0.13%、Nasdaq 综合 -0.08%、道指 -0.17%、罗素 2000 -2.37% 整体走平偏弱。

从板块来看，本周呈现 AI 主题集中度进一步极端化特征。AI 半导体链周一至周四估值再扩张但周五集中回吐，反映高估值在高利率敏感度下的双向波动。市场情绪层面，主动管理基金年初至今跑赢标普比例已从 2 月底 60% 以上降至 28%，AI涨势集中推升指数。Anthropic 据报正在筹集 300 亿美元额外资金，AI 实验室在风险投资资金中的占比已升至前所未见的水平。Boeing 周五跌幅超 4%，特朗普访华订单量低于此前预期。

美股展望：依然纠缠于蓬勃的科技产业趋势和通胀流动性压力。

我们预计美股短期内将处于 AI 资本开支与盈利上修的强主题与通胀粘性+全球长端利率同步抬升的两股力量博弈格局。AI资本开支占 GDP 比已超过 1990 年代末峰值，但企业利润占 GDP 同步处于历史高位、未见 1990 年代末杠杆+盈利双背离的尾部信号，这是相比1990年代末更加乐观的信号。

短期风险来自两条：（1）通胀粘性预期未出现实质回落、Fed 加息押注进一步升温推动估值压缩；（2）Iran 战事再升级或 Hormuz 长期未恢复触发油价新一轮跳升、对 AI 估值的短期利率敏感构成压力。

四、境外利率和汇率：美债收益率全曲线本周大幅上行。

本周境外利率汇率回顾：美债利率上行，曲线大幅走陡。

元股证券:ygzq.hk

美债收益率全曲线本周大幅上行，周五单日加速。全周美债收益率全曲线大幅上行，10Y +23bp 至 4.60% 是 2024 年 7 月以来未见水平、30Y +18bp 至 5.13% 是 2025 年 5 月以来未见水平。

截至周五收盘：10 年期 4.595%（+23bp）、30 年期 5.128%（+18bp）、5 年期 4.258%（+25bp）、2 年期 4.079%（+19bp）。

参议院本周以 54-45 的极窄票差通过 Warsh 出任 Fed 主席提名（54-45 是该职位历次提名中最具分歧的一次），Powell 任期周五正式结束、理事 Stephen Miran 周四宣布将与 Warsh 同步辞任理事，Warsh 首次 FOMC 定于 6/16-17。

Fed 区域行长本周鹰派表态密集：Hammack 维持对 4/30 会议声明语言的异议、Goolsbee 警示服务通胀过热、Collins 表态长时间维持利率不变。

境外利率汇率展望：油价，还是定价油价。

美债方面，我们认为本周通胀数据（CPI 3.8%/PPI 6.0%）+ 实体数据（零售/工业生产）的双重信号已部分被市场定价，进一步变化需要观察两条线索：（1）能源价格的实质性回落——若霍尔木兹海峡6月恢复，油价有望小幅回落，7 月底前恢复，Brent 维持 100 美元以上；若 7 月底未恢复，Brent 仍可能继续上探。（2）短期内全球长端收益率同步上行的外溢影响（与上次 30Y 破 5% 的 2025 年 Q3 相比，英德日 30s 平均高约 50bp）。

我们认为市场已为加息定价（联邦基金期货 12 月加息概率升至30%以上），短端进一步上行空间有限。对于中长端美债，市场的短期再次抛售可能驱动 10Y 触及4.7-4.8%、30Y 触及 5.2-5.3%，但我们认为该水平将吸引终值买盘并构成阶段性顶部。

五、商品市场：三大核心事件驱动下，品种表现急剧分化。

本周大宗商品市场呈现显著分化格局，原油领涨、黄金回调、工业金属震荡。市场主要受三大核心事件驱动：特朗普访华带来的经贸缓和预期、美国通胀超预期引发的货币政策担忧，以及中东地缘局势的反复波动。

其一，特朗普访华带来的经贸缓和预期。5月13-15日特朗普访华是时隔9年美国总统再次访华，其中中美关系转向“建设性战略稳定关系”的判断，是此次中美领导人会晤最重要的成果之一，工业金属得到一定程度的支撑。

其二，美国通胀数据超预期引发的货币政策担忧。美国4月CPI年率3.8%、核心CPI年率2.8%均高于预期，强化了美联储延后降息的预期，黄金承受较大压力。

其三，中东地缘局势的反复波动。美伊谈判的进展直接影响原油供应风险溢价，油价猛烈反弹。

全球大宗商品展望：年度逻辑未变，油高位波动，铜优于金。

黄金：短期密切关注美联储政策预期变化，特别是6月FOMC会议新任主席凯文·沃什的首次亮相。

原油：短期内地缘政治风险溢价仍将是主导油价走势的核心变量。

铜：铜市或将率先脱敏地缘冲突带来的情绪扰动，开始对实际供应链成本上升及供应收紧作出反应。

正文

大类资产价格的表现

本周为2026年5月11日至5月15日。

（一）A股

本周市场冲高回落，沪指一度站上4200点，创业板和科创综指刷新历史新高。

周一市场高开高走，迎来 "开门红"。沪指上涨 1.12%，成功站上 4200 点整数关口；创业板指大涨 3.18%，刷新近 11 年新高。AI 算力产业链全线爆发，存储芯片、半导体设备、光纤、CPO 等细分方向领涨，多只龙头股涨停。全天成交额达 3.57 万亿元，创 4 个月以来新高，市场情绪极度亢奋。

周二市场转入弱势整理，板块快速轮动。前期强势题材普遍回落，全市场超 4000 只个股下跌。上证指数微跌 0.25%，创业板指逆势上涨 0.15%。电网设备板块表现亮眼，大连电瓷、汉缆股份等多股涨停；CPO 概念反复活跃，中际旭创上涨 8.07%，股价突破千元大关。

周三市场低开高走，再度冲高。上证指数收盘上涨 0.67%，刷新 2015 年 7 月以来新高；创业板指大涨 2.63%，万得全 A 上涨 1.26%，双双刷新历史新高。AI 算力产业链再度走强，重型机械、发电设备、通信设备等板块涨幅居前，保险、房地产板块表现低迷。全市场超 3200 只个股上涨。

周四大盘高开低走，出现大幅回调。沪指下跌 1.51%，失守 4200 点整数关口；创业板指下跌 2.13%，跌破 4000 点关口。前期热门题材集体退潮，全市场超 4300 只个股下跌。国防军工、传媒、计算机板块领跌，市场避险情绪明显升温。

周五市场延续弱势震荡，早盘探底回升后午后再度下探。沪指收跌 1.02%，创业板指下跌 0.56%。全天成交额 3.37 万亿元，较前一交易日略有缩量。半导体设备产业链表现相对活跃，多只个股创出历史新高；氟化工概念股走强，有色金属板块领跌市场，CPO、服务器等算力硬件概念股大幅回调。

全周来看，主要指数表现分化明显。沪指周跌 1.07%，沪深 300 周跌 0.25%，中证 500、中证 1000、中证 2000 分别下跌 1.82%、0.67%、0.70%；而创业板指周涨 3.50%，科创 50 周涨 3.40%，成长风格显著占优。全周交投持续活跃，沪深两市成交额连续五个交易日突破 3 万亿元，日均成交额维持在 3.3 万亿元以上的历史高位。中信一级行业方面，多数板块下跌，仅通信、电子、机械、家电、电力及公用事业板块收涨，有色金属、钢铁、国防军工板块领跌。

（二）港股

本周港股下跌。本周港股呈现出“前稳后跌”格局，前半周受中美领导人会晤预期提振，恒指一度反弹至26,800附近；周五在多重利空共振下急跌。本周恒生指数跌1.63%，再度回落至26000点以下，恒生科技本周跌3.17%，最终收于4941.14点。

本周中美通胀数据出炉，美4月CPI同比增长3.8%，创下2023年5月以来新高；4月PPI同比增长6%，远超此前市场预期，能源价格高增是当前推升通胀主因，数据公布后，年内降息预期大下滑，加息概率提升。周五十年期美债利率突破4.5%关键点位，美元指数走强，美特朗普访华行程结束，叠加美伊局势再度恶化，市场大幅跳水。

细分行业来看，在市场表现偏弱环境下，本周避险板块表现较强，公用事业、电讯业表现靠前，分别上涨0.77%、0.42%；原材料业、医疗保健业领跌，分别下跌9.14%、5.47%。

本周下半周市场风险偏好急剧下行，公用事业和电讯业作为典型的高股息、低波动防御性板块，成为资金避险的首选配置方向。受通胀数据高增影响，本周无风险美债收益率高增，商品价格波动加剧，拖累相关权益表现，医疗保健业同样受融资成本提高风险影响，亦受到较大冲击。

（三）中债

本周债市利率先下后上。周初在充裕流动性的支撑下，债市持续走强，超长端表现较好。后半周在供给冲击以及止盈压力的影响下，市场情绪转弱，超长端承压。

本周2Y国债利率下行0.9BP至1.27%，10Y国债利率下行0.3BP至1.75%，30Y国债利率下行2.9BP至2.26%。

周一债市利率先上后下，超长端表现较好。早盘通胀数据超预期，且上证指数站稳4200点，超长端利率快速上行1BP。之后资金面宽松推动债市修复，现券利率下行翻红，超长端下行超2BP。

周二债市延续走暖，资金宽松且权益市场低开低走，带动债市走强，超长端利率下行，10Y国债利率下破1.75%。尾盘市场止盈情绪发酵，各期限利率小幅回调。

周三债市再度走强，但超长端表现偏弱。资金宽松带动债市情绪，10Y国债利率快速下行，午间20Y特国高二级市场利率续发，权益市场上涨压制债市表现，超长端利率回调。

周四债市小幅回调，中长端表现较弱，早盘债市在中美元首会晤以及国债发行的避险情绪下弱震荡，中长端小幅上行。午间国债发行结果出炉，10Y新发债边际利率平二级市场，符合预期。午后债市情绪走弱，超长端快速上行。但是4月金融数据中社融不及预期，债市利率有所修复，各期限利率小幅下行。

周五债市利率先下后上，各期限表现分化。中短端在资金宽松的推动下小幅下行，长端在止盈盘影响下上行。

（四）美股

本周美股呈现前期延续 AI 主题升势、周五急速回吐的两段结构。

S&P 500/Nasdaq 100 周四（5/14）连续刷新历史新高至 7,501.24/29,580.30 并首次站上 7,500，但周五（5/15）通胀粘性+利率跳升触发全曲线收益率上行+芯片股集中抛售，标普单日跌 1.24%、道指失守 50,000、罗素 2000 单日跌 2.44%，全周 S&P 500 +0.13%、Nasdaq 综合 -0.08%、道指 -0.17%、罗素 2000 -2.37% 整体走平偏弱。

周一（5/11）： S&P 500/Nasdaq 综合/罗素 2000 同步创历史新高。

周二（5/12）： 4 月 CPI 同比 3.8% +核心 2.8% 超预期触发回吐。S&P 500 收 7,400.96（-0.16%、-11.88）、Dow 49,760.56（+0.11%）、Nasdaq 100 29,064.80（-0.87%）。芯片股是当日最大拖累。4 月 CPI 数据公布后市场对 Fed 6 月降息押注几乎完全消失，韩国 Kospi 盘中跌 5.1% 引发风险偏好回落。

周三（5/13）： 4 月 PPI 同比 6.0%+环比 1.4% 远超 0.5% 共识，特朗普访华行程首日。S&P 500 收 7,444.25（+0.58%）创历史新高、Nasdaq 综合 26,402.34（+1.20%）。

周四（5/14）： S&P 500 首次站上 7,500，道指 50,063 距伊朗战开战以来首次纪录收盘仅一步之遥。Cisco 涨 13% 创历史新高+AI 订单指引上调至 90 亿美元/同步裁员 4,000 人聚焦 AI；Cerebras IPO 首日涨 68% 收 311.07 美元、市值约 670-950 亿美元区间；Nvidia 第七连阳累计涨 4.4% 接近 6 万亿。

周五（5/15）：通胀粘性 + 利率跳升触发收益率全曲线上行 + 芯片股集中抛售。S&P 500 收 7,408.50（-1.24%、-92.74）终结连续两日纪录、Nasdaq 综合 26,225.14（-1.54%、-410.08）、Dow 49,526.17（-1.07%、-537.29）重新失守 50,000。

（五）海外利率

本周美债收益率全曲线大幅上行，5 个交易日中 4 日上行，周五单日加速。

10Y +23bp 至 4.595% 是 2024 年 7 月以来未见水平、30Y +18bp 至 5.128% 是 2025 年 5 月以来未见水平。截至周五（5/15）收盘：10 年期 4.595%（+23bp）、30 年期 5.128%（+18bp）、5 年期 4.258%（+25bp）、2 年期 4.079%（+19bp）。

参议院本周（5/13）以 54-45 的极窄票差通过 Warsh 出任 Fed 主席提名（54-45 是该职位历次提名中最具分歧的一次），Powell 任期周五（5/15）正式结束、理事 Stephen Miran 周四（5/14）宣布将与 Warsh 同步辞任理事，Warsh 首次 FOMC 定于 6/16-17。Fed 区域行长本周鹰派表态密集：Hammack 维持对 4/30 会议声明语言的异议、Goolsbee 警示服务通胀过热、Collins 表态长时间维持利率不变。

周一（5/11）油价继续抬升2%，10Y +4.6bp 至 4.41%、30Y +3.9bp 至 4.986%。

周二（5/12）4 月 CPI 同比 3.8% +核心 2.8% 双双超预期 + 实际工资三年来首次同比下降，Fed Goolsbee 警示服务通胀过热，10Y +5bp 至 4.463%、30Y +4bp 至 5.031% 重回 5% 上方。

周三（5/13）4 月 PPI 同比 6.0%、环比 1.4% 远超 0.5% 共识，10Y 盘中触 2026 年高位 4.481% 后收 4.467%、30Y 5.034%；ECB Rehn 警告滞胀首批信号已现；参议院 54-45 通过 Warsh 出任 Fed 主席。

周四（5/14）零售销售 +0.5% 连续第三月正增长，10Y盘中触 4.50%、收 4.461%；30Y 5.030% 仍稳站 5% 上方。

周五（5/15）原油 Brent 涨 3.33% ⾄ 109.24 美元，盘中WTI上涨4%，特朗普访华行程结束。10Y +13.4bp 至 4.595%、30Y +11.6bp 至 5.128%、5Y +14.1bp、2Y +8.7bp。

我们认为本周通胀数据（CPI 3.8%/PPI 6.0%）+ 实体数据（零售/工业生产）的双重信号已部分被市场定价，进一步变化需要观察两条线索：（1）能源价格的实质性回落——若霍尔木兹海峡6月恢复，油价有望小幅回落，7 月底前恢复，Brent 维持 100 美元以上；若 7 月底未恢复，Brent 仍可能继续上探。（2）短期内全球长端收益率同步上行的外溢影响（与上次 30Y 破 5% 的 2025 年 Q3 相比，英德日 30s 平均高约 50bp）。

本周美伊冲突并未得到有效解决，英债、德债、日债大幅上行，其中英债上行26.6个BP至5.178%，德债上行14.9BP至3.15%，日债上行22.8BP至2.70%

本周英债上行26.6个BP至5.178%。英国工党政治家安迪·伯纳姆被视为债券投资者最不看好的选择，作为首相基尔·斯塔默潜在挑战者后，政治不确定性加剧

本周德债上行14.9BP至3.15%。因伊朗战争带来的经济损害证据不断增加，导致投资者预期利率将更快上调。欧洲央行官员马丁斯·卡扎克斯在周四重申了这一观点，表示如果原油价格上涨影响到通胀预期，中央银行将需要加息。

本周日债上行22.8BP至2.70%。日本4月份的生产者价格上涨了4.9%，较3月份的2.9%大幅加速，超出市场预期的3%。日本银行董事会成员增田和幸也呼吁尽快提高政策利率，警告由于战争带来的通胀风险日益持续。

本周美伊冲突并未得到有效解决，伊朗问题的长期化趋势日渐清晰，甚至不排除再度升级风险，在短期情况未明朗之前，全球债券利率风险仍偏上行。

（六）汇率

外汇主线重新转向美元反弹，英国政坛动荡引发英镑大幅下跌。

本周美元指数上涨 1.45% 至 99.27。G10货币中，欧元、英镑、瑞郎、日元兑美元分别下跌 1.35%、2.25%、1.34%、1.32%，欧洲货币与避险货币均有所走弱；澳元、纽元分别下跌 1.38%、2.00%，商品货币表现偏弱。英国政坛动荡引发财政可持续性担忧，发达国家国债收益率普遍走高，美元避险属性重新凸显。

人民币方面，在岸人民币本周小幅下跌 0.05%，美元兑在岸人民币收至 6.8052；离岸人民币下跌 0.27%，美元兑离岸人民币收至 6.8144。虽然人民币周度回落幅度不大，但在美元指数反弹背景下，人民币相对表现仍偏稳。尽管本周人民币一度升至 6.78 附近，但中间价持续维持在 6.84 附近，反映当前央行引导汇率平稳运行的诉求仍然较强。

从交易日节奏来看，本周美元走势大致呈现“先稳后强”。

周一，美元指数基本围绕 98.0 附近震荡，没有明显方向。市场尚未进入强美元交易，主要等待本周美国CPI、PPI、零售销售等关键数据。油价和中东局势给美元提供一定避险支撑，但不足以推动美元单边上行。

周二，美元指数先下探至本周低点附近，随后明显反弹。主要驱动是美国CPI略超预期，市场开始重新交易“美国通胀黏性”，但这一数据尚未推动美元大幅上涨。

周三，美国PPI大超预期，美元趋势开始走强。通胀压力进一步强化后，市场开始压低降息预期，美元获得更明确支撑。

周四，英国国内政治风险成为重要扰动，推动美元进一步上行。市场担心英国首相Starmer执政稳定性下降，引发财政纪律担忧，英债收益率上行并带动发达国家国债收益率普遍抬升。在避险需求与紧缩担忧的双重驱动下，美元明显走强。

周五，10年期美债收益率升破 4.5% 重要心理关口，发达国家国债收益率继续上行，美元延续强势。

短期来看，美元可能维持震荡偏强。一方面，若未来原油价格继续上涨，将进一步传导至通胀数据，加剧市场对发达经济体财政纪律和通胀压力的担忧，尤其是英国、日本等财政空间相对较小的经济体，汇率压力可能进一步放大，从而凸显美元的避险属性。另一方面，在通胀上行背景下，外汇市场主线可能从“资源品收益”切换至“紧缩担忧”，美元也可能继续获得支撑。

（七）商品

黄金：本周黄金市场呈现先震荡后大幅回调的格局。

其一，市场焦点已从"降息交易"转向"高通胀与高利率持续"交易。

美国4月通胀数据全面超预期，CPI同比上涨3.8%创2023年5月以来新高，PPI年率更是录得6%大幅超过预期的4.9%。通胀数据的强劲表现彻底改变了市场对美联储货币政策的预期，交易员普遍预期美联储将维持高利率更长时间，甚至开始计价年底加息的可能性。根据CME美联储观察工具显示，12月加息概率已升至约43%，这一预期直接推动10年期美债收益率攀升至4.48%的阶段性高点，美元指数连续五日上涨。

其二，全球第二大黄金需求国印度上调黄金进口关税至15%的政策，也在一定程度上抑制了实物黄金需求。

本周伦敦金收报4539.39美元/盎司，累计下跌3.7%。

原油：地缘溢价驱动油价强势上涨。

地缘政治风险溢价大幅抬升是本周油价上涨的首要因素。美国总统特朗普与伊朗外交部长互相对峙，双方谈判前景持续不明，导致市场对中东原油供应中断的担忧急剧升温。

伊朗正式拒绝美国提出的停战方案，特朗普公开表示伊朗条件"完全不可接受"，和平协议达成难度显著加大。美伊双方在霍尔木兹海峡周边区域多次发生相互袭击事件，包括伊朗袭击美军舰、阿联酋富查伊拉石油工业区遭袭等，

此外，霍尔木兹海峡关闭数周导致更多油井被迫关停，长时间关停可能造成部分产能永久损失EIA预计4月中东主要产油国停产规模扩至910万桶/日，IEA警告冲突已从全球供应中移除约1400万桶/日。

本周WTI原油收报105.42美元/桶，累计上涨10.48%。

铜：本周铜市场呈现先扬后抑、冲高回落的走势，整体维持高位震荡格局。

供应端持续偏紧是支撑铜价的核心逻辑。本周矿端供应扰动频发：印度尼西亚自由港公司宣布Grasberg铜矿满产时间推迟至2028年初，较原计划延后一年，导致海外铜矿全年产量预期正式陷入下滑。智利一季度铜产量同比下滑6%至122万吨，为九年来最低水平。全球铜精矿现货加工费指数加速下滑至-93.64美元/干吨，大型矿山招标价低至-143美元，冶炼厂原料争夺加剧。

库存快速去化彰显需求韧性。根据SMM数据，截至5月8日，国内电解铜社会库存降至29.1万吨，较3月中旬高点下滑35.5万吨，降幅达55%，去库时点及速度为近五年最快。上海期货交易所铜库存较一周前减少5.6%至181,333吨，连续第八周下降。保税区库存持续去化至3.98万吨，洋山铜溢价自3月初以来上涨超过60%，反映中国进口需求强劲。

但宏观情绪波动加剧。市场对美联储货币政策走向保持谨慎，同样对铜价走势形成一定压力。

本周LME铜收报13503.11美元/吨，累计下跌0.09%。

国内黑色：本周国内黑色系商品期货整体呈现震荡走弱格局，主要品种普遍收跌。

本周黑色成本支撑减弱。焦煤受保供政策影响价格走弱，对成材的底部支撑有所松动。

成材供给方面，本周247家样本钢厂五大品种总产量小幅回升至840.24万吨，周环比微增0.05%。钢厂盈利率升至60.17%，处于近两年较高水平，高利润下供给端存在增加预期。

需求端来看，本周表观消费量911.53万吨，增长8.4%，但需求已度过一年中的高峰期，面临季节性回落压力。南方降雨增加拖累需求，终端用钢需求以刚需为主，市场追高意愿不足。

库存端方面，总库存1575.29万吨，周环比下降71.29万吨，降幅4.3%，库存压力边际缓解。但需关注若去库明显放缓甚至转为累库，价格可能再度打开下行空间。

本周螺纹钢收报3230.97元/吨，累计下跌0.86%。

市场流动性观察

（一）央行流动性投放

本周央行公开市场操作共有535亿元7天逆回购与800亿元国库现金定存到期，累计开展了25亿元7天逆回购、3000亿元6月期买断式逆回购操作，央行本周全口径净投放1690亿元。本周DR007在1.29-1.34%之间运作，周均值较上周下行3.32BP至1.31%。

（二）A股市场流动性

本周市场交投活跃，平均日均成交额为3.35万亿元，较前一周上升。

本周新发基金金额（股票+混合型）为62.04亿元，相较上周有所上升

配资网站

主要高频数据汇总

5月国内港口集装箱吞吐量同比增速依然维持正增，韩国电子出口景气度维持高位。

5月第一周（5/3-5/10）中国港口集装箱吞吐量664.8万标箱（yoy+7.21%）。港口货物吞吐量2.58亿吨（yoy-1.64%）。

运价维度，反映执行运价的中国出口集装箱（CCFI）美西航线运价指数5月15日报978.91点，较上期小幅提升。CCFI欧洲航线运价指数5月15日报1545.22点，较上一期小幅下滑。

5月前10日韩国出口景气度维持高位。5月前10日韩国出口同比增长43.7%，读数较上月同期有所下滑（上月同期+36.6%）；韩国5月前10日半导体出口景气度维持较高水平，半导体出口同比增长149.84%（上月同期为+152.55%），汽车及零部件出口进一步下滑，yoy-21.33%（上月同期为-6.88%）。

下周主要关注

① 俄罗斯总统普京访华‌：应国家主席习近平邀请，普京将于‌5月19日至20日‌对中国进行国事访问。这是中俄关系中的重要外交事件，可能涉及能源、经贸、地缘政治等多方面议题。

‌②APEC第二次高官会‌：将于‌5月18日至19日‌在上海举行，为2026年APEC领导人会议做准备，聚焦贸易投资、经济技术合作等议题。

③中国4月经济数据。

风险提示

]article_adlist-->

中东地缘冲突进一步升级的风险。若伊朗局势恶化、霍尔木兹海峡长期断航，油价可能突破100美元/桶，引发全球滞胀风险，拖累经济增长并压制风险资产估值。

美国关税政策不确定性。全球15%关税实施节奏及232条款新调查可能加剧贸易摩擦，推升进口成本和通胀预期，对全球供应链和企业盈利形成冲击。

私募信贷基金流动性风险蔓延。若更多基金触发赎回限制或被迫折价出售资产，可能引发更广泛的信贷市场传染，冲击金融板块及市场风险偏好。

国内经济复苏不及预期。消费和地产修复持续性仍存不确定性，若需求端持续疲弱，则经济回升动力将明显减弱。美联储降息路径不确定性加大，油价冲击叠加就业数据波动，货币政策节奏可能反复，对全球流动性和资产定价产生扰动。

证券研究报告名称：《中美、通胀和科技——全球大类资产周观点（103）》

对外发布时间：2026年5月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝，执业证书编号： S1440524020001

陈怡，执业证书编号：S1440524030001

]article_adlist-->

免责声明

本订阅号（微信号：CSC研究宏观团队）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部宏观研究团队运营的唯一订阅号。

]article_adlist-->

本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何关注本订阅号或接收、阅读本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，任何完整的研究观点应以中信建投正式发布的研究报告为准。订阅者若使用本订阅号所载内容，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等产生误解。提示订阅者应参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项说明、声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号所载内容、意见仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的其他部门、人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中内容、意见不一致或相反的市场评论和/或观点，中信建投没有将此内容、意见向订阅者进行更新的义务。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。本订阅号所载内容、意见仅供参考，亦不构成任何保证，订阅者不应单纯依靠本订阅号的信息而取代自身的独立判断，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，中信建投不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，订阅者根据本订阅号所载内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。